中国海油：2024年报分析与想考
（原标题：中国海油：2024年报分析与想考）
一、买卖容貌想考1、雪球16发家油菜君 分析：中国海洋石油每1元新油田本钱开支参加在13年（竖立期3年＋坐褥10年）内大要不错带来3元的现款流答复，投产后每年大要0.3元的现款流回款，大致前6年就能回本，后7年每年齐能回款0.3元。但内容上10年开采期后频频还能再开采10年，后十年里只需很少的本钱开支作念爱戴性本钱开支，可能就唯独0.3元了，又能产生3元的现款流答复。也即是说投产20年内，开动参加1元，能产生5.7元的现款流答复。在这种暴利投资答复率下，最优接受照旧在胁制分成率基础上赓续加大本钱开支扩产。收起。2、28好意思元的桶成本远低于同行，且改日跟着国内万亿气田的开导，自然气占比围聚30%，桶油成本还能稳中有降连续保持优势。一是操纵我国海域油气田，开导成本较低：海上开采油气，不像陆地上那样要跟当地政府、住户打交说念，且陆上油田开采时间久，资源减少。二是中海油的油气资源主要集中在渤海和南海的比较浅的区域，且处于开导的初期，资源丰富。三是沿海的低输送成本对接高需求沿海地区出售油气，利润有保险，即使60好意思元的油价下，2025年净利润也有1000亿掌握。四是强大的盈利能力。2024年中海油东说念主均能创造净利润616万元。对比看，中石化503亿/35.6万，东说念主均能创造净利润14.1万元，海油是其的616/14.1=43.7倍。中国石油23年净利润1802亿/37.6万，东说念主均能创造净利润48万元。唯独中海油的1/13。茅台23年的净利润是747亿，职工数目是33302东说念主，东说念主均净利润是224万元唯独中海油的1/3。腾讯24年的净利润是1964亿东说念主民币，有110558名职工，东说念主均净利润即是178万元。唯独中海油的1/4。3、中海油的买卖容貌，类似一个有收支口两个端口的池子，通过1300亿的本钱支拨，当年挖出7.27亿桶油，池子总量不仅莫得减少反而储量又新增4.87亿桶油，带来净利润1379亿（卖出7.27亿桶油）和改日不错结束的净利润（4.87亿桶）4.87*25*7.1=864.425亿。
二、核心财务发达
2024年布伦特原油均价79.9好意思元／桶，同比下落约2.9%。自然气为7.7好意思元2024年，面对复杂的外部环境，中国海油竭力激动增储上产，净阐明储量和净产量再窜改高；赓续深远科技窜改，稳步推动绿色发展，宝石奉行提质降本增效，发展质地稳步普及。1. 营收与利润2024年营收4205亿元，同比微增1%；归母净利润1379亿元，同比增长11.38%， 历史第二高。总钞票约东说念主民币10，563亿元。扣非净利润1333.97亿元（同比+6.56%），基本每股收益2.90元。 税前利润1900亿元。勘测及坐褥业务孝顺99.8%的净利润（1376亿元），贸易业务仅占0.2%。境外钞票为东说念主民币4325.9亿元，占总钞票比例为41%。境外钞票主要为公司在境外设立的全资从属公司中国海洋石油国际有限公司，营业收入为东说念主民币1126亿元，净利润为东说念主民币226.3亿元。占比226.3/1379=16.4%。Q4功绩承压，营收945亿元（同比-13.9%），净利润213亿元（同比-18.8%），主因油价下落（Q4布油均价74好意思元/桶，同比-10.7%）及国外钞票减值（全年减值80.47亿元，同比+128%，主要因国外技俩计提，但恒久影响有限，核心钞票聚焦国内及圭亚那等高后劲区域。另外，还有汇兑亏欠13亿。
点评：跟着油价显赫下落，从四季度功绩不错看出，2025年功绩不会太好了，利润能够率负增长！
2. 盈利能力普及毛利率53.63%（同比+7.51%），净利率32.81%（同比+10.16%），（中石油净利率6.25%、中石化1.87%）ROIC达16.67%，2024年中海油东说念主均能创造净利润616万元，A股第二高。突显高附加值。 成本胁制淡雅无比！3.现款流强劲：筹谋活动现款流2209亿元（+5.3%），净现比160%，收现比108%，解放现款流975亿元（占净利润70.7%）。
4. 现款流与分成- 解放现款流975亿元，占净利润70.7%；年末净现款1269亿元，钞票欠债表安妥。- 全年股息1.40港元/股（含税+12%），分成率44.7%，分成多了11%，A/H股息率分裂为5.06%、7.58%。（按2024年股价），显赫高于国际同行（埃克森好意思孚3.2%） 。2025-2027年同意分成率不低于45%。 - 上市以来累计分成1955.61亿元，分成融资比6.96，体现股东答复喜爱。港股PE仅5.6倍，PB 1.1倍，显赫低于国际同行（如康菲、西方石油）；ROE卓越行业，估值凹地效应突显。 高成长性（产量年均增速7%+）类似高股息，值得盘问分析。
三、成本胁制是核心竞争力！1、桶油主要成本28.52好意思元/桶油当量，同比下降1.1%，主要受益于东说念主民币贬值、弃置费减少及功课后果普及。但剔除汇率和弃置费影响后，内容成本上升约1.9好意思元/桶，浮现恒久成本压力仍存。近些年，中海油降本增效收效显赫，复旧油价波动下的利润韧性。 主要成本由2013年的45.02好意思元/桶下降至 2023 年的 28.83 好意思元/桶，大幅下降16.19 好意思元/桶，降幅比例达 36%。对边看，2023年西方石油的桶油主要成本为32好意思元。中石化57好意思元，中石油47好意思元。
2、中海油2024年功课用度7.61好意思元/桶（同比2023年的7.54好意思元持平），低于国际同行。国内油气田桶油功课费增多了，可能和渤海油田的稠油热采技俩大限度张开考虑。2024年功课用度总和为东说念主民币38，227百万元，比2023年的东说念主民币34，802百万元增多了9.8%，主如果产量上升，导致功课用度总和增多。2024年，公司桶油其中，中国的桶油功课费为6.87好意思元／桶油当量，较客岁同期6.63好意思元／桶油当量上升3.6%。国外的桶油功课费为9.31好意思元／桶油当量，较客岁同期9.77好意思元／桶油当量减少4.7%。公司宝石提质降本增效，桶油功课费得到淡雅无比胁制。3、公司勘测用度为东说念主民币13，860百万元，2023年为东说念主民币13，716百万元，和上年比较基本持平。中海油平均桶油勘测发现成本约2.5好意思元每桶，低于民众平均桶油发现成本约5好意思元每桶，内在价值约12好意思元每桶。3、折旧摊销14.34好意思元/桶（+2.0%），比2023年的14.06好意思元／桶油当量增多2.0%，主要原因是产量结构变化的影响。更多开导渤海的重油！公司折旧、折耗和摊销总和为东说念主民币74，606百万元，比2023年的东说念主民币68，947百万元增多8.2%。其中与油田弃置相干的折旧、折耗和摊销总和为东说念主民币2，066百万元，比2023年的东说念主民币3，851百万元减少46.4%，桶油弃置费为0.41好意思元／桶油当量，较2023年的0.83好意思元／桶油当量减少50.6%，主如果弃置义务现值下降的影响。折旧、折耗和摊销（不含油田弃置费）为东说念主民币72，540百万元，比2023年的东说念主民币65，096百万元增多11.4%，主如果产量上升的影响。4、2023年中国海油平均薪酬为16.92 万元，而好意思国采矿业平均薪酬达到63.34万元；
点评：由于较低的工资、工程师红利，优秀求实的处罚层，优异的开采条目，距离奢靡地较近的距离结束价钱较高，共同带来中海油低成本优势！
四、储量高。1、操纵中国95%海洋资源勘测权，资源储备丰厚（国内探明石油储量64亿吨、自然气1.7万亿方）。 全年共获取11个油气新发现，建成南海万亿大气区。
2.净阐明储量72.7亿桶油当量，对比23年67.84亿桶，同比增长7.2%，4.86亿桶，储量替代率167%，寿命保管10年。 亦然说2024年中海油挖了7.27亿桶油，然则勘测发现了4.86亿桶石油，每桶油净利润26好意思元，对应利润26*4.86=126.4亿好意思元，东说念主民币909.7亿元。全年新增11个油气发现（如龙口7-1、惠州19-6等），评价30个含油气构造。中海油PV-I0阐明储量折现值8853亿元，桶油折现值约17好意思元每桶，比2023年18.45好意思元每桶下落了1.45好意思元每桶，对应布油均价下落了约2好意思元3、公司63.1%的净阐明储量及67.8%的净产量来自中国。中国88.7%的净阐明储量和85.1%的净产量来自自营油气田。
（一）国内新增10个油气发现（如陵水36-1千亿方气田）。在中国，发现民众首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1及南海东部最大的碎片岩油田惠州19-6。1、渤海是中国最大的原油坐褥基地，同期亦然公司最主要的原油产区，所产原油主要为重油。渤海的功课区域主如果浅水区，水深约为10米至30米。罢休2024年底，渤海的净阐明储量为22.4亿桶油当量，占公司的30.8%。2024年，净产量达65.3万桶油当量／天，占公司的32.9%。渤海油气资源丰富，2024年，公司完成渤海油田岸电工程全面投运，炒期货推动油气坐褥绿色低碳转型，建成民众海上限度最大的岸电愚弄基地。改日，渤海仍将是公司产量增长的主要起首之一。渤中26-6油田开导技俩（一期）已于2025年2月投产，垦利10-2油田群开导技俩（一期）等技俩也将于2025年投产。逐步酿成“油田+气田+岸电”容貌。
2、南海西部是公司焦躁的原油和自然气产区之一，主要功课水深为40米至1，500米，所产原油多为轻质油和中质油。罢休2024年，南海西部的净阐明储量为9.1亿桶油当量，占公司的12.5%。2024年，净产量达21.7万桶油当量／天，占公司的10.9%。
3、南海东部是公司焦躁的原油和自然气产区之一，主要功课水深为100米至1，500米，所产原油多为轻质油和中质油。罢休2024年，南海东部的净阐明储量为10.6亿桶油当量，占公司的14.5%。2024年，净产量达37.9万桶油当量／天，占公司的19.1%。
（二）国外油气钞票，2024年底，占公司油气总钞票44.2% ，国外净阐明储量和净产量占比分裂为36.9%和32.2%。国外，圭亚那再获1个新发现，并获胜获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个区块石油合同。布局“一带一说念”沿线 。圭亚那Stabroek区块新增亿吨级发现（Bluefin），巴西盐下油田、伊拉克Majnoon油田孝顺增量 。圭亚那海上Stabroek区块位于圭亚那东北部，水深1，600-2，000米，是连年来民众勘测热门之一，中国海油在该区块领有25%的权利（110*0.25=27.5亿桶）。2024年，Stabroek区块超深水勘测再获Bluefin新发现。凭据功课者清晰，现在区块累计获取新发现近40个，区块内总可采资源量超110亿桶油当量。该区块Liza油田一期、二期和Payara技俩已投产。罢休2024年，上述三期技俩在联想岑岭日产量之上踏实坐褥。其中，Payara技俩于2023年11月投产，并在3个月内结束岑岭产量目标，创造了超深水油田竖立的最短记录。改日，圭亚那仍将是公司储量和产量增长的焦躁起首之一。
五、产量增长
是咱们同类相求的追求。咱们以“踏实老油田、加速新油田、拓展低边稠、强化自然气”为目标，宝石多措并举深挖上产后劲，油气产量再窜改高。在产油气田稳产增产，工程竖立和开导坐褥提质提速提效，多个重心新技俩获胜投产。
（一）2024年油气净产量7.27亿桶油当量，同比增长7.2%，其中国内孝顺67.8%（渤中19-6等油气田），国外孝顺32.2%（圭亚那Payara技俩）。
（二）销量。2024年，公司石油液体销售量为562.9百万桶，同比高潮9.4% ，平均结束油价为76.75好意思元／桶，同比下降约1.6% ，与国际油价走势基本一致。2024年，公司自然气销售量为870.3十亿立方英尺，比客岁上升7.8%。自然气平均结束价钱为7.72好意思元／千立方英尺，比客岁下降约3.3% ，主要原因是中国自然气阛阓供需较为宽松，导致国内气价有所下降（三）2025年产量目标760-780百万桶油当量，2027年目标810-830百万桶油当量。 年均增速约5%-7%。储量替代率目标为不低于130%。同期，公司将保持淡雅无比的健康安全环保水平。（四）2024年本钱支拨1327亿元（历史新高），每年本钱开支中约58%用于开导（如圭亚那Payara技俩）、20%用于勘测，保管储量替代率超100%（近5年均值）。 2024年本钱开支推动重心技俩投产（如巴西Mero油田、加拿大长湖技俩）。2025年预算1250-1350亿元，重心投向深水油气田及新技俩（如圭亚那Yellowtail、巴西Buzios7等）。
六、桶油利润对比
（参考雪球：疯子的著作数据）埃克森好意思孚：上游利润253.9亿好意思元，油气产量约430万桶/日（15.61亿桶/年），估算桶油利润约16.27好意思元/桶。
雪佛龙：上游利润186亿好意思元，产量333.8万桶/日（12.17亿桶/年），估算桶油利润约15.28好意思元/桶。
壳牌：上游及轮廓自然气部门利润系数198亿好意思元，产量283.6万桶/日（10.32亿桶/年），估算桶油利润约19.18好意思元/桶。说念达尔动力：勘测开导板块利润100亿好意思元，产量243.4万桶/日（8.86亿桶/年），估算桶油利润约11.29好意思元/桶。
BP：石油坐褥部门利润107.9亿好意思元，产量235.8万桶/日（8.61亿桶/年），估算桶油利润约12.53好意思元/桶。沙特阿好意思：1062亿好意思元/38亿桶=27.9好意思元/桶。
中国海洋石油：2024年归母净利润1379亿元（约193亿好意思元），产量726.8百万桶油当量，估算桶油利润约26.56好意思元/桶，是民众平均桶油利润10几好意思元的2倍掌握。
七、业务结构与竞争力
1. 勘测坐褥主导- 勘测及坐褥业务收入占比86.1%，净利润占比99.8%，净利率38%，显赫高于国际同行（如埃克森好意思孚35-40好意思元/桶成本）。
2、自然气自然气业务定位为“过渡动力”，重心激动深海一号二期等技俩，瞻望年产气量达45亿立方米；恒久销售左券锁定收益，普及踏实性。3. 绿色动力转型渤海岸电工程全面投运，绿电替代7.6亿千瓦时；激动CCUS/CCS技俩，打造渤海、海南海上碳封存基地。新动力范围布局海优势电（如16兆瓦级浮式风电平台），考虑200万千瓦资源。4、智能油田试点（如深海一号）镌汰东说念主力成本；AI模子“海能”普及处罚后果，2025年考虑拓展无东说念主化运维试点。
八、竞争优势（一）油气资源限度大，产量增长能力行业卓越。罢休2024年末，净阐明储量72.7亿桶油当量。2024年，储量替代率达167%，储量寿命保持在10年，储量基础进一步夯实。年内，公司净产量达726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，产量增速位居同行公司前方。（二）主导中国海域勘测开导，区域发展优势显著。公司是中国海域最主要的石油和自然气坐褥商，具备丰富的油气勘测开导素质，已成为中国海域盆地大众。现在，公司已在中国海域建成完善的海上坐褥要领和海底管网系统，将有劲复旧改日区域化勘测开导。掌执海上油气勘测开导成套时刻体系。中国海油已建立起完竣的海上油气勘测开导坐褥时刻体系，冲破了1，500米超深水油气田开导工程容貌要道时刻体系，并在中深层勘测、强化水驱等增产步调、在坐褥油气田提高采收率、水下坐褥系统等要道时刻范围取得积极进展，有劲支撑海上油气业务永久可赓续发展。
（三）成本管控淡雅无比，财务发达安妥。中国海油成本管控体系完善，具备行业卓越的桶油盈利能力。多年来，咱们保持了淡雅无比的现款流创造能力，财务气象安妥，钞票欠债率较低，具备较强的融资能力。（四）具备多元化钞票结构。中国海油在民众范围内布局油气钞票，具备多元化的钞票结构以及民众化筹谋处罚能力，在圭亚那Stabroek和巴西Buzios、Mero等多个宇宙级油气技俩持有权利，钞票深广宇宙二十多个国度和地区。（五）安妥激动绿色低碳发展。公司宝石以海上新动力业务为主、择优发展陆上新动力。宝石推动新动力与油气坐褥会通发展，放浪发展海优势电。宝石安身现时，着眼永久，稳步激动零碳负碳产业发展。九、改日政策与风险（一） 2025年重心标的- 增储上产：储量替代率目标130%；本钱支拨1250-1350亿元。- 时刻窜改：激动智能化油田竖立，普及深水开导能力（如“海葵一号”FPSO）。（二）新动力。重心布局海优势电、二氧化碳封存（如“深海一号”二期）、陆上光伏及散布式动力，尚未孤立成板块但改日可能分拆。- 处罚层强调“价值创造优先”，新动力投资限度较小，但2024年风电本钱开支50亿元。（三）风险指示1、 油价波动：国际油价波动是核心变量（2024年布伦特均价79.9好意思元/桶，同比跌2.9%）。 可能压缩利润空间。- 民众石油需求增长由非OECD国度驱动（2000-2022年奢靡量增87%），新动力汽车短期影响有限（仅占石油奢靡25%）。若布伦特油价核心下落到瞻望65-75好意思元/桶、新技俩程度不足预期，利润会承压。2、地缘政事：国外技俩（如莫桑比克：圭亚那、伊拉克等国外技俩面对政策变动风险 。3、成本压力：恒久需搪塞产量结构变化导致的折旧摊销上升。 深水开导需赓续参加 。4、国际石油巨头时刻优势挤压阛阓份额，页岩气等范围竞争加重。5、国内环保政策及动力转型（如碳中庸目标）推动传统动力企业探索新动力业务。 6、勘测成本风险：2024年勘测失败用度高达138亿元，占当年勘测本钱支拨191亿元的72%，减少中海油当年利润138亿元。凭据雪球 C大和管帐误工东说念主员的著作分析：2020年布油均价43好意思元，中海油通过减少风险勘测把当年勘测失败用度降至60多亿元大幅普及当年利润。通过压低关联企业的办事成本和造价把桶油主要成本降至26好意思元每桶，把卖给中海油气电集团的自然气价钱踏实并小幅高潮提高售气利润，通过以上步调，中海油在2020年已经结束了200多亿元利润并使pv-10桶油折现值踏果真7.71好意思元每桶的较高位置。
7、 需赓续均衡本钱开支（2024年1325亿元）与答复后果，重心投向深水开导、岸电工程等新范围。8、2024年末，公司带息欠债为东说念主民919亿元，2023年末为东说念主民币1201.7亿元，2024年债务下降主如果由至今年偿还债券和贷款及汇率变动的影响。以带息债务占带息债务加股东权利的比例规划的公司本钱欠债率为10.9%，较2023年的15.2％显赫下降，主要原因是2024年偿还债券和贷款及通盘者权利增多的轮廓影响。中海油总欠债3069亿元，其中瞻望欠债（弃置费）997亿元已包含在pv-1 0阐明储量折现值中，剩余欠债3069 －997等于2072亿元9、减值计提了80亿元，钞票减值影响当期利润。能够率是要出售的北好意思（不含加拿大）油气钞票出售前减值，因为2013年国外并购价钱过高，往时10年一直在消化这些高价并购的钞票。
十、回顾与估值中国海油2024年通过增储上产、成本管控、多元化布局，在油价下行周期中结束逆势增长。改日将聚焦自然气扩容、绿色转型及数字化升级，肃肃行业竞争力。其“高股息+低估值”特色在动力蓝筹中尤为凸起，中国海油凭借低成本、产量增长及高分成策略，高储量替代率及政策支撑，
短期受益于油价企稳，恒久需关爱新动力转型进展。但需警惕行业周期性风险及转型压力、需关爱油价波动及勘测风险。投资者可勾通油价走势、政绸缪向及公司政策退换动态布局。改日需关爱绿色转型收效及国外技俩风险。动作民众独一结束营收、净利润双增的油企，具备穿越周期能力。2025年聚焦降本增效与新动力布局，稳增长旅途明确。
预估2025年由于油价下落到70好意思元掌握，瞻望2025-2027年中海油的净利润分裂为1180*1.07=1262.6亿元、1325.1亿元、1391.25亿元。合理估值10倍，对应市值13912亿，对应股价29.5元，对半砍也有13912*0.5=6956亿，15元。
