信号系统新建与更新需求共振，列控前锋轻装再启航

（以下实质从东吴证券《信号系统新建与更新需求共振，列控前锋轻装再启航》研报附件原文选录）中国通号(688009)投资重心中国通号：世界轨交通讯信号系统前锋，列控系统国产替代亲历者公司是轨交通讯信号系统龙头企业，是我国轨交通讯信号系统国产替代的前锋。2023年公司杀青贸易收入370.87亿元，同比-7.79%，归母净利润34.77亿元，同比-4.30%，功绩短期承压。分业务看，轨交通讯信号系统主业基本盘正经，工程总承包业务短期承压。2023年铁路通讯信号系统业务孝敬了52%营收和64%毛利，城轨通讯信号系统业务孝敬了23%营收和24%毛利，国外业务孝敬了4%营收和3%毛利，工程总承包业务孝敬了21%营收和8%毛利。公司的议论相貌为订单请托制，在手订单量是公司功绩的前瞻指令。订单端：公司各卑劣新刚烈单量与卑劣景气度高度联系，估量后续铁路投资复苏与化债策略落地有望带动公司铁路/城轨卑劣订单上行；收入端：公司订单开荒周期较长，巨额在2年以上，分批证实收入的相貌平滑了公司的收入波动。铁路通讯信号系统：新建与更新需求共振，市集空间有望抓续扩容2024年1-9月我国铁路固定财富投资完成5612亿元，同比+10%，步入复苏区间，信号系统行为伏击投资行止将同步受益。铁路通讯信号系统市集新建需求与更新需求共振，新建需求方面：2027年我国高速铁路将达5.3万公里，高速铁路开荒稳步鞭策将带动配套信号系统需求普及；更新需求方面：高速铁路信号系统更新周期为10年，2014-2015年新增的高速铁路信号系统如故步入更新周期，信号系统更新需求有望安谧开释。估量2024-2025年铁路通讯信号系统市集空间将达216/256亿元，分裂同比+12%/+19%，配资网杀青较好增长。城轨通讯信号系统：新建需求短期承压，老旧走漏更新需求提上日程2020年以来我国城轨开荒放缓，城轨信号系统新建需求承压，我国现在运营10年以上的城轨走漏里程接近2000公里，为保证列车行车安全信号系统更新提上日程。经测算，新建需求方面：我国联想新建的城轨里程共2131公里，对应213亿元信号系统新增需求；更新需求方面：我国脱手10年以上的城轨走漏里程共1916公里，对应192亿元信号系统更新需求，二者臆想市集空间约为405亿元。城轨信号系统恒久空间可不雅，改日有望安谧开释需求。工程总承包：安谧退出市政房建市集，结构优化轻装再启航2024年前三季度公司新签工程总承包订单57亿元，同比-77%，同时工程总承包营收为19亿元，同比-68%，均有较大幅度下滑，主要系公司工程总承包业务结构调遣，加速退出市政房建领域，进一步聚焦轨交收尾系统配套领域。工程总承包业务结构优化导致功绩短期承压，恒久看退出市政房建领域公司有望如释重任，专心深耕轨交信号系统主业并抓续普及市集竞争力。盈利预测与投资评级：功绩方面，铁路信号系统需求向好类似城轨信号系统需求企稳保险公司盈利才调；估值方面，公司估值水平历来位于轨交板块前哨。估量公司2024-2026年归母净利润分裂为35.69/39.92/44.62亿元，面前股价对应动态PE分裂为20/18/16倍，初度粉饰赐与“买入”评级。风险教导：铁路投资不足预期，城轨开荒不足预期，宏不雅经济风险。

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