Costco：这才叫穿越周期的“零卖茅”！
（原标题：Costco：这才叫穿越周期的“零卖茅”！）
12月12日好意思股盘后，Costco发布了2025财年的一季度财报，手脚一个练习传统行业内的练习龙头，Costco的功绩一般不会有大幅波动，本季度亦然如斯。收入端个过错见解大体允洽预期，利润端则因税费的利好，小超市集预期，具体来看：
1、核心贪图见解上，本季度Costco全体同店销售增速为5.2%，比较上季度的5.4%略有放缓，不外在市集预期之内。且剔除油价波动和汇率的影响后，全体同店可比增速为7.1%，较上季的6.9%实质是略有提速。
上述5.2%的同店销售增长，可以按量价拆分为5.1%的同店客流量增长和0.1%的同店东说念主均浪费额增长。趋势上可见，同店客流量增长在近3年间大体是保合手沉稳增长（5%~10%掌握），而东说念主均浪费额进程了23下半财年的顷刻负增长后，参加24财年以来一直大体保合手零增长。
2、分地区看，好意思国/加拿大/其他海外地区的同店销售永别增长了5.2%/5.8%/4.7%，其中北好意思地区两国增长和预期基本一致，其他海外地区看似增长较着放缓且跑输市集预期。但主若是受到汇率波动和油价的影响，剔除后海外地区同店可比增长7.1%，虽增速仍环比放缓了约2pct，但与预期是一致的。从趋势看上，好意思国脉土的同店销售增速实质履历了23下半财年的负增长后，24财年以来大体呈合手续成立的迹象。
3、手脚增长新能源之一，Costco本季电商销售额同比增长13%，较上季19%的增速有比较较着的放缓，比市集预期的14.1%也偏低。不外，比较集团全体5%~6%同店增速，电商的增速仍达2x，若干能起到一些拉动增长的作用。据公司诠释，线上零卖销售品类中黄金和珠宝首饰的销售最为顽强，增长达到双位数。
4、体量小但利润高的会员费收入本季为11.6亿，同比增长7.8%，与市集预期大体一致。价量运行上，本季度付费会员环比加多了120万东说念主到7740万，同比增长7.5%。平均单会员付费价钱$60（年化），同比大体合手平。
本年9月1起的调价利好（平均上升$5~$10）尚未反应到财务收入上。但可能由于提价和Costco近期加强对账户共享的打击，并加强了对会员身份的考据，本季度人人和北好意思地区的会员续约率都环比略降了0.1pct，不外拉长视角，当今的续约率依旧在近几年的高位。
5、看完贪图见解，财务施展上，本季Costco杀青总收入622亿，同比增长7.5%和市集预期基本一致。
毛利率超预期的擢升是一个亮点。本季毛利率为11.3%同环比王人擢升0.3pct，也高于市集预期的11.1%。连合公司的诠释，抹杀油气价钱的影响外核心毛利率同比上升了17bps，主要归功于核心商品零卖的家具结构优化，以及高档会员2%返现资本相对减少带来的利好。 通常由于油气价钱的上升，销售&科罚缱绻支拨58.5亿，同比增长9.1%，增速高于收入，用度率同比客岁扩大了约14bps，但据公司诠释，剔除油气的影响后用度率基本环比合手平。
6、由于毛利率的改善大体被油气价钱走高带来的用度推广所对消，本季度Costco的贪图利润率为3.5%，同比稍微擢升0.1pct实质$22亿的贪图利润和市集预期近乎一致。
但净利润层面，由于本季度说明的税费支拨为$5.1亿，大幅低于市集预期的$5.7亿，同比客岁也减少了约$0.09亿。因此，本季实质净利润比一致预期率先约6%达$18亿，同比增长13.2%。
海豚投研不雅点：
如前文所述，Costco手脚一个练习传统行业内的练习公司，巨额情况下其功绩的波动有限，难有暴雷，也少有很大的惊喜，依然胜在“稳”和“笃信”。剔除税费收益这种不幽静利好外，本季度Costco功绩委果超预期的亮点可能只在于预期外毛利率的改善。
但若不追求惊喜，更侧重“幽静的幸福”。贪图见解上，Costco依据肃肃的中高个位数同店销售增长，每季幽静新增百万量级的付费会员，和90%以上会员的续费率；财务见解上，本季依旧高个位数的营收增长+双位数的利润增长的施展，无疑是能称得上可以的。
固然对追求“成长”的投资东说念主可能并不入眼。但拉长视角，能幽静作念到“高个位数的营收增长+双位数的利润增长”无疑是稀缺钞票。（题外话，配资网当今通盘中概头部钞票中能作念到此果真乎凤毛麟角）。
天然当今超50x PE的估值，确乎也脱离了一般钞票的订价核心。去谋略Costco的估值是否具备性价比也并无太大兴味。可能更多是资金罕见充裕且乐不雅情谊飞腾的情况下，资金追求笃信性、寻求报团、寻求一致性下的抉择。可能一定进程上与黄金、比特币、乃至特斯拉的情况有“殊途同归”之妙。
以下为把稳点评：
核心零卖胜在肃肃1、客流肃肃增长，价钱合手平
从最进军的核心贪图见解来源，本季度Costco全体同店销售增速为5.2%，比较上季度的5.4%略有放缓，不外在市集预期之内。况且，剔除油价波动和汇率的影响后，Costco全体同店可比增速为7.1%，较上季的6.9%实质略有提速。
价量运行要素上，同店5.2%的销售增长，可以拆分为5.1%的同店客流量增长和0.1%的同店东说念主均浪费额增长。从趋势上可见，同店客流量增长在近3年间大体是保合手沉稳的，波动主要源自东说念主均浪费的增长。可以看到履历了2021~1H23财年的“通胀期”（东说念主均浪费较着增长）和23下半财年的“通缩期”（东说念主均浪费负增长），2024财年于今东说念主均浪费额勾通近5个季度同比合手平。
全体上，Costco依旧保合手着肃肃且较强（联系于行业及同业）的增长。
2、好意思国浪费稳中向好，海外则有所下滑
分地区来看，好意思国/加拿大/其他海外地区的同店销售永别增长了5.2%/5.8%/4.7%，其中北好意思地区两国增长和预期基本一致，其他海外地区看似增长较着放缓且跑输市集预期7.1%的增速。但主若是受到汇率波动和油价的影响，剔除后海外地区同店可比增长7.1%，与预期亦然大体相易的。
从趋势上，海外地区和加拿大的增长自24财年以来确乎有放缓的迹象。违犯的好意思国脉土则呈现从23下半财年的负增长合手续成立的迹象。从Costco的视角看，好意思国（中产）浪费参加24年以来确乎是在慢慢变好的。
3、电商增长依然领跑，但有不小放缓
手脚后疫情时间的一个新增长能源，Costco本季电商销售额同比增长13%，较上季19%的增速有比较较着的放缓，比市集预期的14.1%亦然较着偏低。剔除汇率的影响也莫得较着改造。比较集团全体5%~6%同店增速，电商的增速仍达2x。据公司诠释，线上零卖中黄金和珠宝首饰的销售最为顽强，增长达到双位数。
由于上述各核心贪图见解幽静且大体允洽预期的施展，本季度Costco说明销售收入约$609亿，同比增长7.5%，和市集预期基本一致。
二、提价利好尚未清楚，续约率略有下滑？
体量较小但利润率极高的会员费收入本季为11.6亿，同比增长7.8%，与市集预期大体一致。价量运行上，本季度付费会员环比加多了120万东说念主到7740万，同比增长7.5%。平均单会员付费价钱$60（年化），同比近乎合手平。本年9月1起的调价利好（平均上升$5~$10）尚未反应到财务收入上。
不外似乎由于提价和Costco近期加强对账户共享的打击，并加强了对会员身份的考据，本季度人人和北好意思地区的会员续约率都环比略降了0.1pct，不外拉长视角，当今的续约率依旧在近几年的高位。
三、税费是利润超预期的主要来源
分析完核心贪图见解，财务见解上，本季Costco杀青总收入622亿，同比增长7.5%和市集预期基本一致。
毛利润角度，归功于毛利率超预期的擢升，本季为11.3%同环比王人擢升0.3pct，也高于市集预期的11.1%。连合公司的诠释，抹杀油气价钱的影响外核心毛利率同比上升了17bps，主要归功于核心商品零卖的家具结构优化，以及高档会员2%返现资本相对减少带来的利好。
用度层面，Costco本季销售&科罚缱绻支拨58.5亿，同比增长9.1%，增速稍高于收入。用度率同比客岁扩大了约14bps，实质支拨比预期略多2%。不外据公司诠释，用度率的推广基本是由于油气价钱的上升，剔除油气的影响后用度率基本环比合手平。
由于毛利率擢升的利好，大部分被油气价钱走高导致的贪图用度推广所对消，本季度Costco的贪图利润率为3.5%，同比稍微擢升0.1pct，幅度很小。因此实质$22亿的贪图利润和市集预期近乎一致。
不外净利润层面，由于本季度说明的税费支拨为$5.1亿，大幅低于市集预期的$5.7亿，同比客岁也减少了约$0.09亿。因此，本季实质净利润比一致预期率先约6%达$18亿，同比增长13.2%。
据公司诠释，税费支拨低于预期，主若是受股权引发支拨变动带来的税费利好，本季受益约$1亿，比较之下，客岁同时的利好约0.44亿。
剔除这部分税费的影响后，净利润的同比增长为9.9%。
<全文完>